银行冲抵信贷增加银票转贴需求 10月末票据再现“零利率”

　　今年10月底，个别票据产品贴现利率下行接近零，引起市场的关注。

　　据证券时报记者了解，上一次票据贴现利率触及0.01%水平是在2023年底。对于此次票据产品贴现利率接近零的现象，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受记者采访时表示，根据以往经验，银票转股价格下跌反映市场供不应求，部分银行为冲抵信贷增加银票转贴需求，导致利率下行。

　　“票据产品贴现利率接近零，一定程度反映，目前国内经济恢复过程中实体经济信贷需求动能不够强。”他进一步指出。

　　据华西证券研究，近期，资金利率持续下行，资金分层现象也有所缓解，跨月期间银行体系净供给和资金需求均维持在高位。

　　华西证券认为，资金宽松跨月的背后，一是10月末财政支出的作用。二是央行使用买断式回购、买卖国债方式继续投放中长期、低成本资金。当前央行投放中长期流动性的方式包括降准、MLF、买卖国债和买断式回购，而这其中MLF的成本最高，买断式回购次之，降准和买卖国债可以视为零成本。在同样的资金投放量之下，买断式回购、降准和买卖国债相比MLF而言，对降低银行负债压力的作用更大。加总这几种方式投放的资金总量，9—10月累计投放中长期资金1.5万亿元，达到历史高点，且这其中MLF均处于净回笼状态，即央行回笼成本更高的资金，转而通过成本更低的方式投放流动性。这也是近期资金面呈现超宽松状态的核心原因。三是信贷投放仍然偏弱。10月末票据利率再度下行至接近0，大行仍在继续买票。后续可以关注4万亿地产白名单以及地产销售的复苏，对信贷的拉动。

　　华西证券进一步指出，超宽松的资金环境推动横盘已久的存单成本松动，不过并非全面下行，短期限存单成本仍在高位上行。往后看，存单供给压力或还没有进入彻底缓和阶段，理财需求可能也在季节性下降，短期大幅下行的概率可能不高。

　　对于后期债市表现，光大证券预计，2025年利率债的机会主要来自经济基本面和货币政策预期的变化，而风险点在于资管类账户负债的不稳定。

　　招商证券表示，10月央行进行买断式逆回购操作5000亿元和公开市场国债净买入2000亿元，传达出维持流动性合理充裕的信号，这有助于缓和银行负债压力，并起到降低同业负债成本的效果。资金面宽松对于债市影响力在增强，这使得股市上涨对于债市的影响边际减弱。

　　此外，市场对于年内增发政府债券用于化债有一定的预期，并且化债是将高成本、短久期负债，置换为低成本、长久期负债，虽然会增加政府债券供给带来债市短期扰动，但是难以持续推升利率。而且央行也会配合，年内央行依然存在降准的可能性。对于信用债，继续以流动性为优先考虑，比如银行二级资本债和高等级信用债。信用债持续修复需要等待理财规模回升、存单利率开启持续下行。