市场的快与慢

　　市场在经历了国庆前一周的快速拉升后，节奏逐渐慢了下来。目前市场处在3300点附近震荡，各板块有所轮动，逐步进入了“拉锯战”。

　　虽然市场“慢”了下来，但资金的活跃度并不低。截至10月25日，10月以来两市日均成交量为1.98万亿元，最低成交量都超过1.37万亿元。而且增量资金仍在不断入场。一方面，央行在10月份推出了非银互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款两个支持股市的政策，这将带来数千亿元的增量资金，并促进更多的企业加大回购力度。另一方面，随着市场的转暖，融资余额在10月份不断增加。

　　此前市场的“快攻”是由于9月底以来推出的一系列政策大幅超出市场预期，彻底扭转了之前的悲观预期。市场成交量迅速放大，甚至到了“一票难求”的程度。如今市场“慢”了下来，是市场犹豫了，还是为了进一步进攻形成的蓄力？

　　一方面，市场仍在等待进一步的重磅政策落地，比如是否会增加财政赤字继续扩大中央政府的加杠杆力度。下一个重要的政策关注时点是将于11月4日至8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议，市场期待这次会议能明确未来财政政策空间。

　　另一方面，近期美国大选形势胶着，全球金融市场在疯狂押注特朗普交易，导致美债利率快速上升，美元指数也有所升值，人民币汇率稍有贬值。这些外部因素可能短期对市场情绪有所扰动。

　　市场一味的“快”也不一定健康，里面可能掺杂更多的非理性情绪，过快上涨后估值会透支基本面，反而容易大起大落，不利于资本市场的健康发展。只有市场“慢”下来，不断去伪存真，未来的行情才会更持久、更健康。后续市场变化更多还是要看国内经济基本面改善的力度。

　　目前9月经济已经出现了积极的边际改善，尤其是在政策发力明显的耐用品消费和房地产领域。9月家用电器和音像器材类商品零售额同比增长20.5%，比8月大幅加快17.1个百分点；9月汽车类零售额增长0.4%，这是在汽车零售连续几个月下降后实现转正。从高频数据看，10月1日至20日，30个城市日均商品房成交面积为25.5万平方米，同比增速从9月份的-32.4%大幅缩窄至-11%。

　　由于很多政策才刚刚落地，产生效果还需要一定的时间。目前市场处于政策预期走在前面，但对基本面的预期仍存在分歧的阶段。也就是说，很多机构资金仍未大规模入场，它们在等待基本面更加明确的信号。中信证券指出，根据其最新的调研，样本活跃私募的仓位回升至69.9%的水平，但仍明显低于历史75%左右的中位数水平。预计待政策落地起效、价格信号验证企稳后，机构资金或迎来积极入场时机，稳步上涨的行情将持续更长时间。

　　近期一系列政策组合拳虽然瞄准的是稳增长，但也是为进一步改革和高质量发展创造更有利的环境。一直以来，新质生产力都在不断壮大，高技术产业投资前三季度同比增长10%，比整体投资增速要高6.6个百分点。但由于此前市场情绪受到压制，这些板块的市场表现并不明显。随着整体市场的明显回暖，科技板块的市场表现可能会更加突出。

　　海通证券认为，基本面更优的科技及中高端制造或成为股市长期的主线，建议关注产业周期回升的科技制造，以及兼具供需优势的中高端制造。